文 | 源媒汇色中色电影，作家 | 胡青木，裁剪 | 苏淮
22 年前，蒋仁生与刘俊辉等东说念主共同出资，收购了领有疫苗筹画许可证的重庆企业，即智飞生物的前身。不久后，由于在代理与自研策略上的不合，刘俊辉采取别辟门户，而蒋仁生则指挥智飞生物陆续走疫苗代理门路。
2017 年，智飞生物获取好意思国医药巨头默沙东四价和九价 HPV 疫苗在中国大陆的独家代理权，功绩赶快增长。4 年后，2021 年，公司与中科院微生物所融合研发的新冠疫苗获批，推动市值在同庚 5 月达到 3600 亿的岑岭，蒋仁生也因此成为重庆首富，身家一度高达 1400 亿元。
但是跟着国产 HPV 疫苗的上市，市集竞争加重，智飞生物的独家上风渐渐放松。尤其是濒临沃森生物等国内厂商的竞争，以及莫得拿得脱手的自主居品，智飞生物 2024 年第三季度以致出现了耗损，公司市值也仅剩 700 余亿，相较峰值跌去近梗概。
为了解脱功绩窘境，智飞生物与英国药企葛兰素史克（GSK）鉴定重组带状疱疹疫苗独家经销契约，并股东收购聚焦糖尿病和痴肥等代谢类疾病的宸安生物，进犯减肥药边界。
但形成"代理"这一起径依赖的智飞生物，仿佛失去了对市集最前沿的研判，非论是与其他疫苗巨头签署独家代理契约，如故进犯减肥药赛说念，都慢了市集一拍。
四价 HPV 疫苗沦为鸡肋
疫情红利散去的智飞生物，在 2024 年将问题全部知道了出来。
其确切第一季度，智飞生物就出现了利润同比下滑的情况。第二季度、第三季度，公司的营收也出现了大幅下滑，归母净利润跌速加速，第三季度更是出现了归母净利润为负的阵势。
智飞生物把功绩下滑的原因，归结于部分地区现实责任未达到预期。源媒汇对比发现，诚然第三季度同类疫苗企业的归母净利润合座都鄙人滑，但智飞生物是少有的出现耗损的公司。
智飞生物的疫苗居品主要分为自主居品和代理居品两类。2024 年中报自满，自主居品的营收同比下跌 29.38%，代理居品同比下跌 25.40%，是导致公司利润下滑的主要原因。
截图起原于公司公告
2024 年上半年，代理居品给智飞生物带来了 175.92 亿元的收入，占公司总营收的 96.35%，是通盘的中枢业务。其中，占收入大头的四价 HPV 疫苗批签发量仅为 46.60 万支，同比大降 92.56%。与此同期，公司的存货大幅增多。
扫尾三季度末，智飞生物的存货达到了 206.9 亿元的峰值，比上年同期增多 98.81%；同期存货盘活天数也增长至 241.6 天，同比高潮 173.55%。
看来，四价 HPV 疫苗是越来越卖不动了。
存货的压力，主要如故来自默沙东。
由于原融合契约将在 2023 年 6 月到期色中色电影，2023 年 1 月，智飞生物与融合多年的默沙东续约。凭据新契约，智飞生物在翌日的 3 年半时刻里，需按照商定向默沙东抓续采购价值 1010.1 亿元的疫苗居品。
彼时，我国刚刚对疫情防控计谋进行调遣，智飞生物也意志到新冠疫苗业务的不行抓续性。在此配景下，公司亟需保抓与默沙东的讲究融合关连。
此外，在其时的国内 HPV 疫苗市集上，四价和九价 HPV 疫苗的出产厂商仅有默沙东一家。而二价 HPV 疫苗的出产厂商则有葛兰素史克（GSK）、万泰生物和沃森生物三家，各家公司通罪过位竞争，在市集上各显本事。
但令智飞生物始料未及的是，本来各厂商之间看似心仁爱平，方式却因万泰生物和沃森生物掀翻价钱战而透顶转变。
就在智飞生物和默沙东续约 5 个月后，沃森生物当先打起了价钱战，随后万泰生物跟进。万泰生物的第一、第二大股东，是养生堂有限公司过甚雇主钟睒睒，后者是中国首富。
无停止的内卷下，二价 HPV 疫苗的中标价一跌再跌。扫尾 2024 年 8 月，该居品已跌至 27.5 元 / 支，相较上市初期的 300 余元，跌幅超九成。
二价 HPV 疫苗价钱的大幅下跌，让阔绰者合计其性价比高。比较之下，四价疫苗既莫得九价防御病毒类型等方面的上风，也莫得二价的价钱上风。莫名的定位，让智飞生物在二价 HPV 疫苗价钱战中沦为殉难品。
但契约依然鉴定，智飞生物只可硬着头皮从默沙东手里拿货。国投证券研报自满，智飞生物 2024 年第三季度四价 HPV 疫苗无批签发，于是就出现了存货及存货盘活天数大增的方式。
值得一提的是，自 2022 年以来，默沙东接受了一系列举措，包括扩大适用东说念主群范围、增多产能、股东男性顺应症的审批，以及筹画将三剂次接种决议优化为单剂次等，试图迟缓占据国内 HPV 疫苗市集。
但是筹画赶不上变化，智飞生物本来念念着借着默沙东的手收割市集，但是临了四价 HPV 疫苗被国内厂商卷没了。就连仅剩的九价 HPV 疫苗市集，也将迎来万泰生物这一竞争敌手。
针对 HPV 疫苗存货大涨及怎么处理等问题，源媒汇向智飞生物发送了问询邮件，扫尾发稿未获回答。
大奶女对智飞生物来说，除了 HPV 疫苗市集红利散去，更大的问题是其莫得自主居品顶上。
自主居品远景不解
2021 年和 2022 年，智飞生物因为旗下新冠疫苗的过错获批，营收大涨。尤其是 2021 年，该板块终了营收 96.97 亿元，占公司总营收比例达到 31.64%。但剔除去这两年的疫情红利，智飞生物的自主居品营收边界，多年来一直在 10 亿傍边踯躅。
智飞生物的自主居品主要包含 AC 王人集疫苗、Hib 疫苗和 23 价肺炎疫苗等。其中，23 价肺炎疫苗于 2023 年 8 月末获批上市。但即便增多了新品，2024 年上半年，公司的自主居品营收仍旧低迷。
是否是公司舍不得在研发上干与？
单看研发用度的话，智飞生物这两年一直在增多，但是研发用度率却一直较低。从营收边界来看，智飞生物是老一又友刘俊辉参与创办的沃森生物的 10 倍傍边，但是两家公司的研发用度却收支不大。
2024 年前三季度，智飞生物在研发上干与了 6.96 亿元，上年同期为 6.49 亿元，同比增多了 7.25%。同期，公司的研发东说念主员从 2023 年上半年时的 818 东说念主，增长至 2024 年 6 月末时的 979 东说念主。
从这些变化上不错看出，智飞生物是念念在研发端有所斩获的。
扫尾 2024 年 6 月末，智飞生物在研居品共有 32 款。其中，四价流感病毒裂解苗正在报告上市，其他在研的流感、狂犬病、肺炎等疫苗仍处于临床不同阶段。
但正在报告上市的居品，市集远景也不豁达。2024 年 10 月，吉林省宇宙资源走动中心下调部分疫苗挂网价钱，四价流感疫苗更是报出 78 元 / 支的廉价。而在未降价前，该疫苗的价钱一般在 150 元 / 支。
除了四价流感疫苗利润空间萎缩之外，智飞生物的其他在研样貌落地仍需时刻。因此在代理疫苗营收下滑的配景下，自主居品难以在短时刻内弥补缺口。
"诚然研发干与不休增多、在研样貌稠密，但从研发到市集销售存在时刻差，短期内难以对营收边界产生首要影响。"香颂老本董事沈萌向源媒汇评释说念，"而且行业竞争热烈，市集环境不休变化，新的竞争敌手和替代居品不休知道，公司翌日居品上市后的远景较难预估。"
为了扭转舛讹，智飞生物也在奋力作念出转变。
转变总慢市集一拍
代理的默沙东疫苗营收下跌，形成"旅途依赖"的智飞生物，念念到的管理目标是：再代理一家。
2023 年 10 月，智飞生物与葛兰素史克（GSK）鉴定了对于重组带状疱疹疫苗（商品名：欣安立适）在大陆地区的独家代理契约。契约自满，在 2024 至 2026 这三年里，智飞生物共计最低需从 GSK 采购价值 206.4 亿元的重组带状疱疹疫苗。
但是采取在这个时侯鉴定契约，无意依然慢了市集一步。
伊始智飞生物与默沙东鉴定 HPV 疫苗在大陆的独家代理契约时，其时的市集上，四价和九价 HPV 疫苗仅有默沙东一家，智飞生物也借此赚到了第一桶金。但是带状疱疹疫苗这一市集，依然有了其他竞争敌手。
2023 年 1 月末，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗（商品名：感维）获批，并于 3 个月后获取批签发。而智飞生物代理的欣安立适，2024 年上半年才驱动迟缓进入市集。
对比来看，感维的订价为 1369 元 / 支，欣安立适的价钱为 1598 元 / 支。诚然从单支价钱上，感维的上风并不显着，但是感维只需接种 1 剂，而欣安立适需要接种 2 剂。这么一来，患者若采取感维，在用度方面会更具上风，同期也减少了接种次数带来的未便。
除了现存的竞争敌手之外，迈科康生物和瑞科生物的研发经过依然股东至三期临床；此外，还有万泰生物、华诺泰、华兰疫苗和康希诺等多家公司布局了这一管线。
因此在其后者的追逐下，智飞生物能享受到的红利期将越来越短。无意亦然意志到了这小数，2024 年 12 月 5 日，智飞生物调遣了此前与 GSK 签署的契约。
新契约将重组带状疱疹疫苗的独家授权从 2026 年底延迟到了 2034 年底，并调遣了采购筹画，2024 至 2029 年间的采购金额约为 216 亿元（此前 2024 至 2026 年的采购金额为 206.4 亿元）。至于 2029 年以后的采购筹画，两边会凭据翌日市集情况协商。
除了签约代理之外，智飞生物 2024 年一直在股东收购重庆宸安生物制药有限公司（下称"宸安生物"），后者的法东说念主代表为蒋凌峰，亦然蒋仁生的女儿。天眼查自满，宸安生物的实控东说念主为蒋仁生。
宸安生物是蒋仁生于 2015 年投资孵化的一家依托于重组卵白本事平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、痴肥等代谢类疾病边界。其中，当下较为火热的减肥顺应症居品"重组司好意思格鲁肽打针液"已位于临床三期阶段，研发经过处于国内前哨。
诚然减肥药这一市集空间远大，但念念要进犯这一赛说念的智飞生物，也慢了市集半拍。
光大证券 2024 年 10 月末统计的数据自满，针对减重这一顺应症，进入临床三期和肯求上市阶段的在研药企就高出了 20 家，这一赛说念依然挤满了敌手。况兼原研厂商诺和诺德的减肥药依然于 2024 年 11 月适当在华上市，此外华东医药的利拉鲁肽、礼来的替尔泊肽也先后在国内获批上市。
翌日智飞生物的减肥药居品即便上市，若是莫得优于其他居品的药效，只可卷价钱的话，在热烈的竞争下又能保留若干利润呢？
"哄抢式布局团结种药品，最终的遵守等于莫得赢家。唯有融合，本领走得更远。"河北某上市药企职工、医学硕士刘鑫向源媒汇分析说念，"像司好意思格鲁肽或是替尔泊肽这种代谢类药物，在减重的同期，也会变成肌肉流失，进而增多患心血管疾病、骨质疏松症的风险。是以针对肌肉萎缩这一标的进行研发，弥补上减肥药这个流弊，可能才是正确的说念路。"
以代理起家的智飞生物似乎已形成旅途依赖色中色电影，"躺着收成"的日子过长远，也失去了对最前沿市集的研判。