金山办公2024年达成营收51.21亿元（yoy+12.40%），归母净利16.45亿元（yoy+24.84%）白丝，扣非净利15.56亿元（yoy+23.30%）。其中Q4达成营收14.94亿元（yoy+16.21%），归母净利6.05亿元（yoy+42.58%）。公司年报事迹超出咱们的预期（预期收入51.04亿元，归母净利14.99亿元），主要获利于WPS个东说念主业务及WPS365业务的超预期增长。咱们合计，AI策略下，公司产物有望凭借上风卡位加快营业化落地，看护“买入”评级。
受益于AI，WPS个东说念主业务WPS365业务增长强劲
公司年报再行调度收入表露口径，分为WPS个东说念主业务、WPS365业务、WPS软件业务、其他业务四类，24年对应营收分辩为32.83、4.37、12.68、1.32亿元（yoy+18%/+149%/-8.56%/-37.17%）。WPS个东说念主业务、365业务的强劲增长主要获利于AI策略有用鼓励。面向个东说念主用户，公司推出WPSAI办公助手，面向WPS365客户，色域色吧公司推出WPSAI企业版与政务版。咱们合计，针对不同客群打造的精雅化AI功能有望握续带动公司业务增长。
月活缔造数冲突6亿，卡位上风握续强化
公司具备精良的客户基础，适度24年末，WPSOffice世界月度活跃缔造数为6.32亿（yoy+6.22%），其中，WPSOfficePC版/移动版月度活跃缔造数分辩为2.91亿、3.41亿（yoy+9.81%、+3.33%）。1）2C：国内累计年度付费个东说念主用户数4，170万，同比增长17.49%；国外累计年度付费个东说念主用户数174万；WPSAI月度活跃用户数达1，968万；2）2B：WPS已干事1.8万余家头部政企客户，并为200余所高校搭建一体化教悔平台。咱们合计，凭借精良的产物卡位与用户基础，公司AI营业化收效有望迟缓泄漏。
黑丝美女强化研发加快AI布局，看好25年营业化提速
2024年公司销售/惩处/研发用度率分辩为19.36%/7.86%/33.11%，同比-1.87pct/-1.89pct/+0.79pct。研发费率增长主要由于AI产物研发的插足握续加大，24年公司在湖北武汉光谷发布政务大模子，并与东湖高新区签署策略相助公约，并于2025年讲求入驻武汉研发基地。咱们合计，强劲的研发插足与明确的AI策略下，25年公司产物AI升级与营业化有望同步提速。
盈利预测与估值
咱们预测公司25-27年收入分辩为62.39、77.05、96.78亿元（前值25-26年62.45、78.14元）。可比公司25年Wind一致预期PS均值为18.3倍，计划公司卡位上风与产物上风，赐与公司25年30倍PS，对应目标价404.54元（前值351.05元，对应25E26xPS，可比均值16.1xPS），看护“买入”。
风险请示：付用度户增长不足预期、AI营业化不足预期白丝。
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