1月15日小泽圆种子，兴业证券全球首席策略分析师，新钞票钻石分析师张忆东在富国基金2025国外投资策略会上对2025年中好意思股市作出分析和预测。
投资功课本课代表整理了要点如下：1、岁末岁首，国外资金面关于中国本钱市集，不管是A股如故港股，影响最较着的阶段可能正在肃穆以前。
2、安身中国本人，咱们的无风险收益率在2025年依然会保持低位游荡。
3、下一阶段东说念主民币汇率将有望肃穆呈现出一种双边波动、踏实的步地。
4、春节前后将会迎来中国这轮行情的主升浪，以9月24日行动这一轮中国式牛市的开端
这轮中国式牛市，它很典型的即是大涨、大波动、大分化，是以在924（新政）到10月8号，一轮大张旗饱读的逼空之后，一直不错说轰动消化。
5、咱们现时处于期间的红利，即是低利率期间的红利。另外，中国行动天下第二大经济体，咱们不需要保持高增长，咱们作念投资重要在于上市公司的盈利，是以中不雅和微不雅的逻辑对基本面更紧迫。
6、2025年，指数方面，恒指的推崇很可能不如中证A500。
7、好意思股本年有一个10%支配的涨幅。张忆东认为，中国这轮牛市不错类比1999年-2001年牛市，到了1999年年底，基本上市集大遍及东说念主王人依然毁掉了牛市想维，牛市的主升浪又来了，现时就类似于1999年底。
此前2024年12月，张忆东指出，2025年迎来牛市主升浪行情，A股行情高点将发生不才半年。
以下是投资功课本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，共享给全球：
国外资金面影响最较着的阶段正肃穆以前我的标题叫“纠正巳火”，“火”代表着咱们关于中国股市，不管是A股如故港股，咱们认为是有契机有行情的，致使全年来看，蛇年从春节前后启动，可能就会起势，行情值得期待。“巳”是十二生肖中的“蛇”，作动词是“起”的兴味，那么“纠正”在于变化变革，“新”在于新的需求、新质坐蓐力。我也曾在24年的12月初，那时提倡风险。我说可能岁末岁首，12月中旬到1月中旬，有可能是个垃圾时辰，股市的垃圾时辰，因为所有这个词货币环境可能会有一定的压力。那么现时依然到了一月中旬了。岁末岁首，国外资金面关于中国本钱市集，不管是A股如故港股，影响最较着的阶段可能正在肃穆以前。二月份到二季度末、三季度初，好意思债长端利率有但愿迎来一个走弱，从而关于东说念主民币汇率踏实性，关于中国的货币政策空间，王人是相对正面的。很可能在本年四季度，跟着好意思国经济复苏，以及通胀预期从新昂首，那么本年四季度不摈斥好意思债长端利率再次向5%支配进行一个反弹，那时可能岁末岁首，关于中国也好，或者关于其他新兴市集的货币政策，又是一个扰动的时辰节点。中国无风险收益率2025年低位游荡安身中国本人，咱们的无风险收益率在2025年依然会保持低位游荡，从而为中国发展新质坐蓐力、高质地发展以及推动内需来孝敬政策的力量。是以在2025年，中央提倡来咱们要本质超成例的为止宽松的货币政策，以及愈加积极的财政政策，那么这些政策将会在2025年肃穆落地落实。岁末岁首可能又受到国外省略情要素的影响，然则跟着这些要素的化解，不管是刚才讲的好意思元好意思债的问题，如故1月20号特朗普上台之后，他的一些政策聘用的省略情趣肃穆落地，风险也肃穆开释，那么之后中国愈加不错相持自我，按照我方的需求进行政策的宽松和政策的翻新。东说念主民币汇率肃穆呈现双边波动、踏实步地对中国货币政策而言，全球不错看一下1月13号，潘红胜行长在香港的那篇演讲。他关于我国2025年的货币政策，相比瀽瓴高屋地提倡了一些指引想想，咱们相当本心。何况咱们认为，下一阶段，斟酌到东说念主民币汇率在岁末岁首的压力在肃穆得到开释，东说念主民币汇率露馅出极强的韧性，是以下一阶段东说念主民币汇率将有望肃穆呈现出一种双边波动、踏实的步地，进而就会有益于中国货币政策进一步宽松的大趋势。好意思国先抑后扬软着陆步地基本面方面，关于好意思国而言，它基本面宏不雅乏善可陈，是先抑后扬的软着陆步地。好意思国宏不雅基本面的亮点未几，它的亮点在于中不雅和微不雅。中不雅在哪儿呢？在于收缩监管，异常是在智能驾驶、AI金融、加密货币以及动力等等这些范围，它会进一步收缩照顾。
另外一个维度，减税等刺激政策会带来的本钱开支增速提高。咱们看上一次，那即是特朗普在第一个任期的技巧，他的减税门径，关于像制造业、批发零卖、科技管事等行业影响相当较着。那实质上，2018、2019年好意思国企业的实质所得税在特朗普第一个任期的技巧得到了一个较着的下落。这些王人会有益于企业即上市公司的微不雅竞争力提高。是以咱们来讲国外投资，不要过度柔柔宏不雅的实质GDP，而要更多把眼神放在这些上市公司所濒临的债务环境、利率环境，以及它是否能够积极进行推动陈说。
中国基本面宏不雅维度：2025年宏不雅经济，或类比2000年底部游荡那么中国咱们来看中国的基本面，分三个层面。第一个层面宏不雅层面，咱们认为中国的宏不雅经济静水流深，2025年变化在于民营经济，民营经济GDP占比会比2024年有所提高，是以全球要淡化实质GDP。实质GDP即是一个相对企稳，是一种企稳摸底的经由，它不是大起，但也不是危境模式的大幅下滑。是以咱们在作念投资的技巧，要柔柔变化，而不是柔柔这些相对家喻户晓的事情小泽圆种子，因为这些关于投资莫得影响，反过来说，变化的东西对投资是有影响的。
2025年中国的宏不雅经济，有可能不错类比的，不是2019年，也不是2009年，很可能恰正是2000年千禧年那一年。那一年你不错看到GDP仅仅一个摸底的经由，底部游荡，然则物价平均指数启动见底回升，这是一个变化。
中不雅维度：两大亮点——新动能和内需从第二个维度咱们看中不雅，中不雅更紧迫。2025年咱们看中国股市也好，好意思国股市也好，看中不雅比看宏不雅更紧迫，看中不雅的变化，叫“纠正似火”，中不雅的变化愈加较着，因为咱们最终投资是投标的投上市公司，是以那些中不雅的变化，竞争步地的改善、成果的提高，最终它会影响到EPS。
从中不雅的维度来说，从新动能和内需两个维度来看。新动能的角度来说，即是新的坐蓐力，这是期间的红利，即是AI期间。如果说2000年前后是90年代到2000年迁徙互联网1.0的期间，那么2010年是迁徙互联网的大期间，那么现时即是一个AI波浪的大期间，是以这是一个期间的红利。从新质坐蓐力的角度来说，2025年咱们相比要聚焦在哪儿呢？像AI、机器东说念主、半导体，这些为代表的即是跟智能化干系的新的科技发展，它对多样产业的影响。是以当年有句话叫作念“万物互联”，现时叫“万物AI”，或者是“万物智能”，这依然是政策驱动肖似了期间红利贯串合。
第二个中不雅维度，中国经济的亮点在哪儿呢？在于内需。内需咱们说又分为两个维度，求新、求变。咱们先风雅变，求变主要从供给侧的维度来说，咱们要柔柔跟着本钱市集的活跃，那么一些并购重组将会逐步干预到一个飞腾期，那么通过定增或者其他的一些步地，本钱市集予以这些上市公司的优质龙头企业赋能，让他们拿到了从本钱市集诈欺本钱市集优化资源设立来进行的行业竞争步地的优化，进行产业陡立游的整合，从而带来的市集化出清。
中国现时处于产能周期的低点，同期也处于库存周期的底部，是以前几年有一句话讲的说王人是“内卷”，“卷王”频出，这正值反应的是一种出清，反应的是什么？所有这个词供给侧干预到一个临界值，也即是说所有这个词的以强凌弱，会跟着下一阶段本钱市集活跃，并购重组的活跃会得到加快。那又肖似了本年要全地方扩大国内需求，那这些产业政策、经济政策一肖似，关于需求对应的供给侧，不管是破钞周期、制造TMT如故金融地产这些范围，你王人不错找到阿尔法，找到那些以强凌弱、强人恒强、胜者为王的优质公司，这是求变。那么求新呢？东说念主均GDP在1.2万好意思金以后，按照国外的劝诫，咱们不错看到管事型破钞在破钞中的占比会不时提高，伴跟着我国促破钞政策的肃穆落地，那么下阶段像情感破钞，这内部主如果像“她经济”、潮玩、文化创意等为代表的这种情感破钞，以及还有像AI破钞、养老育幼等等破钞，在本年也王人康庄大道。
微不雅角度：提高推动陈说，中枢资产重估 第三个维度，咱们从微不雅的角度来讲。微不雅的角度来说，要提高推动陈说，加大分成、加大回购，从而让这些中枢资产不错通过提高推动陈说而赢得重估的契机。咱们亦然他山之石不错攻玉，咱们来看一看在泰西他们的低增长、低利率、低通胀期间，即是在次贷危境之后，2011年到2019年咱们看到什么呢？好意思国的宏不雅经济亦然处于这么的状态，然则微不雅很活跃，他们通过回购、刊出来提高ROE，推动EPS高潮。视频截图致使咱们看到以好意思股为例，灵验的破钞型公司或者科技型公司，会诈欺低利率环境发债，相当于借款来往购上市公司股份，从而推升ROE、推升EPS、推升股价，这些王人值得咱们模仿。视频截图因为咱们现时刚克己于亦然个期间的红利，低利率的期间，是咱们应该保重的红利。春节前后迎来这轮牛市的主升浪咱们最其后共享一下本钱市集和一些投资想路。从本钱市集预测上来说，咱们认为春节前后将会迎来中国这轮行情的主升浪，也即是说咱们以9月24日行动这一轮中国式牛市的开端。我屡次讲过，中国式牛市它不是好意思式的，它更稳健中国的性情。
咱们的本钱市集是要反哺实业，咱们我方先活跃起来，优化资源设立，迷惑场外钞票进来，为国度处置成果问题、新行状发展问题以及需求问题。
它跟好意思式不相通，好意思式是大放水，经济刺激起来，股市再反应，从而变成彼此驱动，咱们要因地制宜，领受咱们所处的环境，把捏法则，违害就利。
这轮中国式牛市，它很典型的即是大涨、大波动、大分化，是以在924（新政）到10月8号，一轮大张旗饱读的逼空之后，一直不错说轰动消化。那么在旧年底的技巧，我也曾有一个判断。如果类比1999年，如果是类比1999年到2001年的那轮牛市的话，那么到了1999年年底，基本上市集大遍及东说念主王人依然毁掉了牛市想维。
视频截图咱们看现时，不错说类似于阿谁点，因为我的从业期相比长，现时好多投资者并莫得经验过90年代的中国式牛市，是以他们也不了解1999年到2001年那轮牛市的经由。他们只知说念那轮牛市是中国经济低迷期启动的，处置了国企脱贫解困问题、通缩问题，但这个经由好多东说念主并不了解，咱们不错看到，那时5月19日到6月30日，亦然沿途逼空，之后经过了长达半年的迁徙，其中迁徙到后头，好多东说念主就十足以为这即是熊市，那儿是牛市？十足毁掉了牛市想维、牛市逻辑。当全球毁掉牛市想维、牛市逻辑的技巧，牛市的主升浪又来了，因为咱们要找到主要矛盾。就像我在2024年9月底，咱们那时写了一篇敷陈，名字叫《连续作念多中国股市:回转逻辑、三大干线》，咱们并不信赖什么“信心牛”的问题，信心这东西一朝行情涨了，有技巧信心来了，行情跌了信心就没了。
是以咱们要基于逻辑，而不是基于嗅觉。从逻辑这个角度来说，咱们刚才讲的全球了解到咱们现时处于期间的红利，即是低利率期间的红利。另外，中国行动天下第二大经济体，咱们不需要保持高增长。好多东说念主以为基本面不好，他们会以为好像基本面能够高增长才叫基本面好，不是的，咱们作念投资重要在于上市公司的盈利，是以中不雅和微不雅的逻辑对基本面更紧迫。
情欲超市未删节版全集对中国而言，咱们现时的沪深300的估值，即是12倍支配的估值，对应的潜在陈说率7%支配。
中国的风险溢价在历史高位，高达6%支配，而好意思国的风险溢价是负值。
风险溢价这个宗旨很紧迫。比如以好意思国为例，好意思国风险溢价等于PE估值的倒数，反应的隐含陈说率减去无风险收益率。好意思国这个值是负值，也即是说它的标普500的潜在陈说率是低于它的十年期好意思债收益率的。而对中国而言，咱们的A股不错看到股息率在九月份的技巧，差未几7%支配。现时到了岁首经过了几个月的迁徙以后，咱们依然是在高位，依然在6%支配。历史上来看，每一次中国大级别行情，它的风险溢价王人是回到零支配。
内资主导的港股资产具有策略性设立价值，恒指推崇很可能不如中证A500看港股愈加离谱，港股如果咱们看两类资产，一类是内资主导的港股资产，另一类是外资相比主导的资产。那么内资主导的资产是什么呢？很较着即是一些央国企的红利资产，像四大行、公用行状、煤炭等高股息资产，内资的保障公司资金成为了干系港股资产的主导者，具有了言语权。
那么咱们来看，以港股为例，如果它的贴现率不变，收益率是按照中国的十年期国债利率1.59%来看，你看港股的风险溢价依然是高达10%支配的历史顶点值。是以从这个维度来说，内资主导的这一类资产，依然具有相当强的策略性设立价值。
然则咱们再来看，因为这些泰西资金他们的资金濒临应的无风险收益率是什么呢？是十年期好意思债收益率，大致现时4.8%支配。是以你不错看到，如果对泰西资金按照我方的资金成底本忖度风险溢价，你会发现是在历史相对低位。这就确认注解了为什么有些破钞股或者是互联网公司，因为它是外资主导的，是以有点风吹草动，反而估值上不去，致使有可能被杀估值，即是这个原因。这是关于2025年，咱们认为指数方面，恒指的推崇很可能不如中证A500。
1月中旬，A股、港股干预播撒好时机然则从实质操作的角度来说，现时不管是港股如故A股，从一月中旬启动王人干预到播撒的好时机了。因为现时所有这个词风险溢价又回到了一个偏高的位置，而咱们要对中国的基本面和资金面，异常是无风险收益率低的这个期间红利要多多保重。是以咱们不错建议全球从两个维度来斟酌问题。
第一，关于新质坐蓐力，全球不错用设立ETF的维度来斟酌，像设立半导体、机器东说念主、AI异常是AI应用这一块。另外一个维度即是在一些相对传统的训练行业，可能要找阿尔法，异常是关于低风险偏好的投资者，建议不错去当底仓设立高股息央国企的港股ETF，它的股息率现时王人不错达到8%支配。
如果说风险偏好偏中性的，不错围绕破钞，异常是围绕神色破钞、新破钞，这些稳健中国下一阶段年青东说念主破钞、高性价比破钞，再肖似破钞刺激政策的，咱们来找一找需求侧变化所带来的破钞细分范围。
好意思股本年会有10%支配的涨幅临了粗拙讲讲好意思股，咱们认为好意思股2025年的波动会加大，但它不是一个大熊市，好意思股依然有契机，是以全球不错多多柔柔它的中不雅维度。好意思国三大指数风险溢价不时走低，现时依然到了负值了。咱们认为2025年它的风险溢价很难给好意思国股市带来像前边这两年那么强的正面推动，反而有可能带来波动。
本年无风险收益率，可能和2024年相似，亦然一个偏牵累的。是以本年好意思股主要依靠什么呢？依靠盈利。是以好意思股本年有契机。然则这个契机不是在于提估值，而是柔柔它的基本面。异常是特朗普去收缩照顾带来的一些并购重组的契机，以及AI波浪所带来的基本面的一些契机。咱们总体以为好意思股本年有一个10%支配的涨幅，然则它的契机里边，更在于几个结构。一个结构是科技成长，这内部是AI应用，多多柔柔。另外一个，在科技成长里边，即是跟AI干系的，像星链、机器东说念主、储能等方面可能也值得柔柔。
临了咱们以为跟收缩照顾所带来的像动力、金融、医药、工业，他们这些可能会因为特朗普的收缩监管政策，会带来被并购的契机，并购重组会迎来飞腾。那么这内部弹性可能更高、性价比更好的是被并购的契机。还有即是可选破钞、科技破钞。虽然主要的科技破钞，把特斯拉和亚马逊也王人列为科技破钞，这信服和AI破钞是干系的。好意思国的科技破钞也值得重心柔柔。是以总体来说，咱们如故相对在2025年，异常是跟着春节的驾临，咱们应该对中国资产要抱以期待，不要被悲不雅神色支配，是以当市集悲不雅的技巧，咱们要记取呜咽撒种，现时正那时。
来源:投资功课本Pro 作家王丽
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