文 | 秋水笔弹色中色影院
永辉超市，不值得叶国富掏空家底，去走钢丝。
永辉超市仍是拉了几个涨停板，如果能够以目下的股价套现，叶国富毫无疑问仍是盘满钵满。
然而很缺憾，这这个时候走动复在进行当中，而且叶国富简略率也不是来炒股的。
胖改成败还很难说，水哥只念念就几个关节性问题，以各方财报数据为基础，在商言商，这笔走动是否值得？
永辉超市财富真不二价值几何？
名创优品的现款承重墙，能否承受各方面抓续加剧的资金压力？
胖东来，与永辉超市以及名创优品，从理念到模式，兼容性如何，协同度几何？
大奶美女一、从财报数据，看永辉超市财富的真骨子量
这几年，永辉超市深陷蚀本，净财富不休缩水，到前几天批露的三季度财报，其净财富仍是缩水到 57.95 亿元。
9 月 23 日，永辉超市公告清晰，骏才国际将接盘公司股份 29.40%。骏才国际的实控方是名创优品，上述走动总金额达到 62.7 亿元。
这意味着，不到百分之三十的股份，名创优品将要付出了高于永辉超市举座净财富快要 5 亿元的价钱。
而且永辉超市目下短期内到期的欠债，仍是远远伊始了自身短期还债智商，三季报涌现，其流动财富 171 亿元，然而一年内到期的流动欠债高达 226 亿元，一年内的还债智商缺口仍是伊始 55 亿元，而且举座欠债率也仍是高达 87%。
这意味有名创优品那点收购款项，只够填补永辉超市一年内的还债资金缺口，然而，这些钱不是给永辉，而是给甩卖永辉超市前大鼓吹们的。
与此同期，永辉超市的现款流正在急剧恶化，剧减至 36.86 亿元，同比减少伊始 44%。
其中还债即是其现款流马上恶化的主要原因，因为还债，永辉超市，筹资行为现款流客岁与本年同期永诀流出了 69.82 亿元以及 65.71 亿元。
功绩频年蚀本，是永辉超市的现款流入不敷出的根柢原因。
永辉超市 2021~2023 年扣非净利润蚀本仍是伊始 83 亿元。本年前三季度又蚀本 6.9 亿元。
从财务角度看，名创优品付出了远高于永辉超市内在价值的代价，自然股民们神气炒股付出的价钱赫然更高。
今天永辉超市每股股价仍是 6 块多，然而每股净财富独一 0.64。
悉数涨停板，全靠韭菜们贫乏脆弱的念念象力复旧着。
二、从财报数据看，名创优品现款承重智商，与重财富化压力
除了永辉的着实财富价值在马上缩水，名创优品自身现款流也并不鼓胀，而且，名创优品自身也面对着内素性增长难题，以及不休向重财富模式歪斜的贸易模式之变，这些皆将导致其永久资金压力更为致命。
这笔走动的金额为 62.7 亿元，而名创优品财报涌现，甘休 2024 年 9 月底的现款余额为 62.84 亿元。
这意味着这笔走动，径直掏空了名创优品的现款智商。
把手伸向了银行，只可缓解名创优品短期资金压力，而且银行资金皆是有成本的。
更遑急的是，名创优品自身业务膨胀的资金需求却寥若辰星，让其现款流进一步承压。
伊始，今天名创优品的增长总体而言，稀奇依赖门店范围的增长，而非单店销售额的增长，自身资金压力抓续加大。
与此同期，名创优品直营门店出现了不成比例的大幅增长，莽撞了畴昔更便捷腾挪的轻财富模式，也加剧了自身膨胀的资金压力。
名创优品门店数目客岁三季度，同比增长 819 家，收入 37.91 亿元，同比增长 36.7%。
其中，中国的名创优品门店平均门店数目同比增长 14.0%，且平均单店收入同比增长 23.8%，及 TOPTOY 的平均门店数目同比增长 16.5%，且平均单店收入同比增长 25.4%。
来自国际市场的收入为 12.95 亿元，同比增长 40.8%，国际名创优品门店的平均门店数目同比增多 12.5% 及平均单店收入同比增多 25.1%。
客岁同期多样业态的单店收入同比增长皆还伊始 20%，然而到本年，海表里市场门店同店销售皆跌至了个位数，其中最为中枢的国内名创优品门店更是出现了中单元数的下落。
2024 年前三季度名创优品收入为 122.81 亿元，同比增长 22.8%，主要是由于平均门店数目同比增长 18.5%，及同店销售低个位数增长。
来自中国内地的收入增长 14.0%，其中 ( i ) 来自名创优品中国内地线下门店的收入增长 11.8%，主要是因为平均门店数目同比增长 14.7%，而同店销售较客岁水平下落中单元数；及来自 TOPTOY 的收入增长 42.5%，是因为同店销售中单元数增长及平均门店数目快速增长。
面对充满挑战的宏不雅销耗环境，名创优品积极发展 O2O 业务，该业务同比增长了近 80%，一定进度上匡助名创优品稳住了同店。
这意味着如果不是线上业务的增量，线下同店销售下滑幅度是更大的。
其国内名创优品门店的单店销售、坪效以及效率皆鄙人滑，内素性增长能源显豁不及。
与此同期，雷同给其现款流带来千里重压力的是贸易模式的悄然滚动。
本年前三季度，名创优品直营门店相比以往出现了大幅的增长，国际直营店更是比客岁同期增多了 220 家，要知说念到客岁同期还独一 202 家，增幅伊始了 108%，与此同期，其国际第三方门店增幅独一 19%，不成不说，其国际贸易模式正在出现要紧滚动。
这种贸易模式好意思妙且显赫的变化，仍是滚动为名创优品千里重的资金压力。
其租借欠债，从客岁同期的 7.98 亿元，急升至了 16.09 亿元，增长伊始了一倍。
其物业、厂房及开发也从 7.69 亿元，增至了 12.77 亿元。使用权财富从 29 亿元，增长至了 38.43 亿元。
这种资金压力也仍是体现到了公司举座现款流当中。其甘休 2024 年 9 月底的现款余额，相比客岁年底仍是减少了 5 亿元。
名创优品在自身资金压力抓续加大的情况下，掏空现款流，去投资一家做事着千里重的历史包袱、现款流衰减更为剧烈、欠债高企的零卖商，是风险稀奇大的赌博，说是峭壁走钢丝，并不为过。
三、胖东来与永辉超市、名创优品的方枘圆凿
更遑急的是，胖东来模式，从价值不雅驱动、利益分拨、聚焦原土、极致服务，皆与永辉超市以及名创优品的路子，方枘圆凿。
到今天，胖东来业务还囿于一隅，何况与河南许昌、新乡腹地贸易深度绑定，胖东来创立于 1995 年，到今天门店不外戋戋 13 家。
而建树于 2001 年的永辉超市在大范围闭店的情况下，依然坐拥 780 家门店。
而还在夺命决骤，在本年前三季度同比新增了上千家门店的名创优品，仍是在海表里坐拥 7186 家门店。
一个是原土特质零卖龙头，领有原土极高渗入力的特质供应链，通过原土畅旺的销售、优质的服务以及活跃的立异智商，修复起了原土零卖的订价权，修复了深厚的竞争护城河。
一个是世界性以至大家性的标准化零卖商，需要的是世界性、大范围、高盘活的生计智商，自己不可能靠单纯复制一个原土零卖商的供应链，生计发展。
一个是苹果闭塞的系统生态，一个是安卓开源系统，一个领有无可比较的原土言语权，可复制性差，一个领有更大范围市场生计空间，可复制性强。
问题在于这两个系统部并不兼容。从价值不雅层面、底层利益分拨、业务模式到运营模式皆不兼容。
第一，是原土化与世界性零卖的冲突。
胖东来模式，本来就是稀奇高大的原土龙头，这是他的上风亦然他的缺点，存在显豁的区域性膨胀难题。
胖东来的原土采购定约、直采体系以及自有的品牌体系，皆是修复在自身供应智商或者原土供应智商之上的。
而且河南是在中国也为数未几的劳能源大省、农业大省，亦然畜牧业大省，河南农林牧渔业总值永久方于世界第二位，然而东说念主均 GDP 远低于世界水平，2023 年河南省东说念主均 GDP 为 6 万元，比世界东说念主均 GDP 低了快要 3 万元。
胖东来模式自己与其扎根的河南原土房钱、劳能源、生鲜采购成本便宜是分不开的。这亦然胖东来历经二十年皆莫得走出河南的更为根人道的经济实验原因。
而且过江龙难敌地头蛇，它最强的原土供应链上风，是有其区域半径的，这是物理礼貌，到了别的区域，这种上风就如同师老兵疲。
离开河南从农业到劳能源的供给上风，以及胖东来多年规划修复的原土供应链订价权，胖东来模式无从谈起。
在十年前，胖东来就仍是为其膨胀买过单。
2012 年，在胖东来主动关停旗下店面之前，其仅在许昌就开设了 30 多家门店。经由门店大范围关闭，之后十年本领的深耕易耨，据点式作战，遵守原土，不搞膨胀，内生式增长，让胖东来在今天一派哀嚎的零卖业，成为业界标杆。
2013 年，胖东来 10 余家店，简略 70 多亿元的营收。甘休本年 11 月 26 日，也独一 13 家门店，然而本年度胖东来集团累计销售已达 146 亿元，胖东来时期广场店本年累计销售额达 39 亿元。
与此同期，名创优品依然保管 2024-2028 年 5 年规划倡导是每年大家净增 900-1100 家门店，到 2028 年大家门店数目较 2023 年底数目接近翻倍达到 4 万家。
胖东来的内生式增长，与名创优品不顾单店销售下滑的、夺命决骤的大家化膨胀，从一开动色中色影院就不在肃清个故事脚本之内。
第二，曲直上市公司与上市公司的根柢利益分拨机制的冲突。
除了远高于原土平均水平的工资，从 2000 年起，于东来开动把赚的钱按比例分给职工，从 30% 增多到 50%，到 2002 年涨到了利润的 80% 皆分给职工，再自后即是越分越多，这种分拨轨制一直继续到目下。于东来以至直言，"雇主们如果舍不得拿出 50% 的利润分给职工，那就别到胖东来学习了，来了也学不会！"
而在三季度财报电话会议当中，名创优品集团强调，在明天一段本领，依然坚抓每年将不低于 50% 的疗养后净利润算作分成，动态回购，为公司鼓吹带来可预期的答谢。
相比名创优品将百分之五十利润分给投资者，另一边，胖东来终年将百分之八十以上的利润分给职工，两者根柢标的皆是以火去蛾中的。
这岂论是名创优品，照旧永辉超市皆很难学，这是其上市公司的利益分拨机制所决定的，这就注定了。
上市公司，以鼓吹利益为根柢驱能源，而鼓吹利益更多修复于增长带来的股价高潮预期，这亦然名创优品与永辉畴昔多年不顾效率、夺命决骤的根柢原因。
关于有充分利益驱动的职工积极性、主东说念主翁精神所带来的情至意尽的极致服务，是他们难以复制的，那么岂论格局颗粒度何等细，他们依然只可学到胖东来的花架子。
这亦然为什么胖东来一起绽开自身教训、在阛阓陈设供应商有关方式、在商品表明成本利润率，以至不计成本授课、传帮带，于今还没出现第二个胖东来的根柢原因。
莫得利益的深度分享，胖改仅仅空中楼阁，无从谈起。
向胖东来学习，转变不了这种成本市场的生计法规。
单是这极少，永辉超市的胖改仍是带着自然且致命的局限。
第三，永辉超市到日本向伊藤洋华堂学习过，也向大鼓夸口奶国际请问过，却不改颓势。
笔据名创优品屡次表态，它们并不会深度介入永辉超市的宽泛措置。莫得控股，也作念不到这种进度的措置。
也即是说，胖改深度以来永辉超市正本的东说念主才梯队，从今天永辉超市的节节溃退，以及也曾雷同余烬复燃的超等物种转型败绩来看，其措置团队号称鄙俚窝囊。
一个鄙俚的团队，注定带来鄙俚的功绩。
第四，胖东来的教训仍是绽开多年，以至手把手给通盘零卖界传播教训以及提供东说念主才、供应链支抓，也即是说，这种胖改，并不是永辉超市的专属上风。
关于永辉胖改范围，于东来稀奇严慎，在本年 6 月 19 日回应"为什么不开 200 家爆改永辉超市"的问题时，摇头摆手说："那不可能，还得有其他的品牌，共同来服务这个市场。"
而且，国际大鳄来势汹汹，沃尔玛麾下山姆中国单店功绩，与胖东来不相昆季，而且可复制性更强，部分门店的年营业额已伊始 29 亿元，目下在中国已开设 51 家，膨胀策画仍在抓续。
岂论是相干于山姆照旧国内的盒马，在深度依赖自有品牌的相反化竞争力上，永辉超市皆毫无上风。
另外，自然叶国富画了一个可选销耗（名创优品）+ 必选销耗（胖改永辉）的业务协同大饼，然而从销耗群体来看，一个是作念学生生意，一个是家长买单，销耗群体险些莫得相易性可言，所谓协同成果，可念念而知。
目下胖改还莫得永久功绩数据出来，水哥会抓续景仰。然而，即使永辉胖改胜仗，那也不会是一个千家门店级别的胖东来，而是一个供应链短期内高度依赖输血的缩水版胖东来，还面对着高度白热的竞争。
于东来讲的从来不是成本市场的故事，而是中国零卖明天的故事，相悖，叶国富讲的是成本故事。
从一开动，他们就注定了对牛鼓簧。